Kapitalkosten bei unsicheren Erwartungen: Das by Dr. Bernd Rudolph (auth.)

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Diese Nutzenfunktionen sind nicht fur den gesamten Definitionsbereich der Normalverteilung definiert. 23 das Entscheidungsverhalten risikoaverser Anleger eine zunehmende Grenzrate der Substitution zwischen dem Erwartungswert und der Streuung des Endvermogens urn diesen Erwartungswert gilt. 1m Rahmen der Indifferenzkurvenanalyse wurde dagegen nicht geprlift, welche Kombinationen des Erwartungswertes ~ und der Standardabweichung a des Endvermogens der Anleger bei Einsatz seiner finanziellen Ressourcen durch die sich ihm bietenden Aktionsmoglichkeiten liberhaupt realisieren kann.

1m Rahmen der Indifferenzkurvenanalyse wurde dagegen nicht geprlift, welche Kombinationen des Erwartungswertes ~ und der Standardabweichung a des Endvermogens der Anleger bei Einsatz seiner finanziellen Ressourcen durch die sich ihm bietenden Aktionsmoglichkeiten liberhaupt realisieren kann. Zur Bestimmung der optimalen Dispositionen eines Anlegers ist daher nun das Entscheidungsfeld des Anlegers anzugeben. 1. wird gefragt, welches portefeuille riskanter Aktien ein Anleger realisieren wlirde, sofern ihm Aktien in beliebiger Menge kostenlos zur Verftigung gestellt wlirden.

Jeder risikoaverse Anleger Ubernimmt wenigstens einen kleinen Teil der am Markt angebotenen Risiken, wenn er einen Uber den risikolosen Zins hinausgehenden Ertrag erwarten kann~8) Ein steigender Erwartungswert des Endvermogens ist nur bei Ubernahme von zusatzlichen Risiken zu realisieren. Werden zusatzliche Risiken Ubernommen, dann wird ein immer kleiner werdender Teil des Anfangsvermogens Wo risikolos zum Zinssatz RF investiert. Es laBt sich nun zeigen, daB in dem Fall, in dem kein Vermogen mehr in die risikolose Anlage flieBt, gerade das Tangentialportefeuille realisiert wird, das man erhalt, wenn man vom Punkt ~ = (1+RF )Wo (0=0) die 88) VgI.

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